本文为证券时报·中国资本市场研究院出品的【新股研究】系列报告之《浙江荣泰：云母耐火绝缘行业龙头，全球市场份额逐年提升》
报告摘要
【资料图】
耐火绝缘龙头，与全球新能源汽车、家电头部企业保持稳定合作。公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，主要下游应用为新能源汽车、小家电、电线电缆等。公司客户资源优质，和新能源汽车、电池、家电等行业头部公司都建立了稳定的合作关系，例如特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等世界知名汽车品牌，电池龙头企业宁德时代，美的、松下等知名家电企业，及耐克森等知名电线电缆企业。
技术优势突出，产品性能领先同行。公司2021年被工信部认定为第三批专精特新“小巨人”企业，产品在新能源汽车组件中获得了广泛应用。产品主要性能指标均优于团体标准，处于国内同类产品的领先水平。凭借多年的技术积累和丰富的应用经验，公司形成了多项自主知识产权，并主持或参与起草修订多项国家、行业、团体标准。从全球云母耐火绝缘市场来看，近年来公司市场份额逐年提升，2020-2022年占全球市场比例分别为2.69%、3.68%、4.35%。
行业进入高壁垒，公司先发优势显著。公司云母材料产品的下游应用行业有较强进入壁垒，主要体现在客户准入标准、技术和工艺要求、资金规模、产品认证和环保标准等方面。浙江荣泰从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，已形成较强的护城河，先发优势显著，未来有望继续分享行业增长红利，扩大市场份额。
新能源汽车收入迅速增长，募投项目或开启二次增长曲线。公司业绩稳健增长，2020-2022年归母净利润为0.29亿、1.04亿、1.34亿元，新能源汽车是公司业绩快速增长的主要来源。代表盈利能力的毛利率和净资产收益率也优于可比公司，财务表现整体稳健。据公司测算，募投项目达产后，预计可实现年销售收入7.92亿元，年净利润1.81亿元，相当于再造一个浙江荣泰。
一、公司概况
浙江荣泰电工器材股份有限公司（以下简称“浙江荣泰”或“公司”）主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等。目前，公司在新能源汽车、小家电、电线电缆等下游应用行业均积累了广泛的客户资源。
浙江荣泰自成立以来一直专注于耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，历经十多年的摸索和自主创新，公司紧跟下游客户行业的发展趋势，形成了适合多行业应用的全系列产品。公司在创立早期产品主要应用在传统小家电、电线电缆和工业应用领域，自2016年起公司逐步切入新能源汽车领域，最终与行业龙头企业特斯拉达成了合作。
公司技术实力雄厚，参与了多项国家、行业、团体标准的起草修订工作，取得了国家和省级的多项奖项。2021年公司被工信部认定为第三批专精特新“小巨人”企业；2022年3月，公司产品“新能源汽车用硬质金云母板”入选浙江省经济和信息化厅公布的2021年度“浙江制造精品”名单。
浙江荣泰是云母耐火绝缘行业的龙头企业，在行业内主要公司中规模较大，在整体云母耐火绝缘市场占有一定的市场份额，特别在新能源汽车和家用电器云母应用市场，市场占有率较高，获得了下游知名品牌客户的广泛认可。目前是特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。公司2021年度被沃尔沃评选为“最佳供应商”，2022年被沃尔沃授予“质量卓越奖”。知名家电企业美的、松下和全球电线电缆龙头企业耐克森均为公司客户。
招股书最新财务信息显示，公司2022年总营收6.67亿，同比增长27.96%，其中新能源汽车安全零部件营收占公司总营收比重超70%，是公司收入主要来源，且占比逐年提升；归属母公司所有者净利润1.34亿元，同比增长28.28%；扣非净利润1.21亿元，同比增长45.4%。2023年第一季实现营收1.53亿，较上年同期增长11.73%；实现净利润3099.72万，较上年同期上升24.87%；扣非净利润2600.52万，较上年同期上升27.41%。
股权结构与实控人情况：截止招股意向书签署之日，浙江荣泰的控股股东为葛泰荣，实际控制人为葛泰荣、曹梅盛夫妻二人。葛泰荣、曹梅盛合计直接持有公司49.29%股权，并通过上海巢泰、上海聪炯间接控制公司1.84%股权，合计控制公司51.13%股权。曹梅盛担任公司董事长、首席技术官，葛泰荣担任公司董事，上述二人在公司股东大会表决及对董事、高级管理人员的提名、任命等决策中处于主导地位，为公司的实际控制人。
拟登陆上交所主板。证监会官网信息显示，2023年6月16日，证监会同意公司主板IPO的注册申请。浙江荣泰业务模式成熟、业绩稳定增长，在行业内规模较大、具有行业代表性，符合《首次公开发行股票注册管理办法》、《上海证券交易所股票发行上市审核规则》关于主板发行上市条件和板块定位的规定。
此外，公司主要产品为各类耐高温绝缘云母制品，云母制品被列入战略性新兴产业中的新能源材料制造以及功能性填料制造板块，符合国家产业政策的发展指导方向。
截止2023年6月，公司共有4家全资子公司，1家全资孙公司，无参股公司及分公司。
二、公司核心竞争力
浙江荣泰从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品的下游应用场景，在客户资源、技术水平、解决方案、供应链布局等方面都积累了较强的核心竞争力。
客户资源优势显著，成为特斯拉、宁德时代等龙头企业供应商
浙江荣泰客户资源优质，和新能源汽车、电池、家电等行业头部公司都建立了稳定的合作关系。目前公司客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等世界知名汽车品牌，电池龙头企业宁德时代，美的、松下、三星、LG等知名家电企业，以及耐克森、宝胜、远东等国内外知名的电线电缆企业。
2022年,公司前五大客户中有4家为汽车企业，另有1家为锂电池龙头宁德时代。其中特斯拉连续三年位列公司第一大客户，销售收入逐年攀升，2020-2022年分别为3549.54万元、7864.19万元、8420.11万元。
持续产品创新新能源汽车云母产品强势领跑
浙江荣泰在耐高温绝缘云母材料领域，掌握了多项核心技术和关键生产工艺，并持续对新技术、新工艺进行研发和应用。公司使用核心技术进行了产业化大批量生产，报告期内生产中应用核心技术实现销售收入分别为3.1亿、4.65亿和6.33亿元，占主营业务收入比例均在85%以上。
公司持续进行产品创新，针对云母材料在新能源汽车领域的应用，研制了全新的原料配方，实现了云母制品的三维立体造型制备。公司通过研发创新生产的新能源汽车用热失控防护绝缘件机械强度、耐候性能好，并突破了云母绝缘制品形状的局限，处于国内同类产品的领先水平。
2022年3月，公司产品“新能源汽车用硬质金云母板”入选浙江省经济和信息化厅公布的2021年度“浙江制造精品”名单。
公司科研实力雄厚，已建立省级企业研究院，并先后承担了省级、市级重点研究项目和重点高新技术产品的开发工作。公司凭借多年的技术积累和丰富的应用经验，形成了多项自主知识产权。截至报告期末，公司及子公司共拥有23项发明专利、81项实用新型专利、3项外观设计专利，主持或参与起草修订多项国家、行业或团体标准。
市场占有率领先全球市场份额稳步提升
浙江荣泰在行业内主要公司中规模较大，在整体云母耐火绝缘市场占有一定的市场份额。从国内主要公司2022年营收来看，公司云母产品营收为6.33亿，占全球市场份额的4.35%，仅低于平安电工7.36亿元，远超过倚天股份等其他可比公司。
值得一提的是，公司近年来市场份额逐年提升，2020-2022年占全球市场比例分别为2.69%、3.68%、4.35%，同期平安电工市场份额稳定在5%左右。从近年增速看，受益于新能源汽车领域迅速增长，浙江荣泰云母产品2022年营收较2020年翻倍，平安电工同期增幅仅有25%。
在新能源汽车和家电下游应用方面，浙江荣泰市场占有率优势显著。2020-2022年公司在新能源汽车行业实现销售收入分别为1.14亿、2.62亿、4.7亿元，占全球市场份额分别为35.75%、30.45%和27.14%，超过竞争对手。公司近两年家电行业市占率保持在20%左右，成为主要收入来源之一。
巩固海外市场全球布局供应链体系
公司在多年的经营管理过程中不断完善供应链体系，形成了覆盖云母矿采购、云母纸加工及其他相关原辅料采购完整的供应链，可以满足下游客户严格的审核认证标准。公司自身具备云母纸加工能力，有助于有效控制生产成本，同时可以快速响应下游行业客户的订单需求。
公司积极在全球范围内进行研发设计、生产制造以及销售服务综合供应链建设布局。公司在湖南、浙江两地设立生产基地，其中浙江生产基地可有效覆盖“长三角”地区新能源汽车制造产业集群区域，持续吸引临近区域的优质新客户与公司开展合作。
此外，浙江荣泰海外收入占比较高，公司在德国设立仓储基地，为服务海外客户以及接洽国际技术合作与产品开发需求奠定了良好基础。
四大维度构筑核心壁垒先发优势明显
浙江荣泰云母材料产品的下游应用行业有较强进入壁垒，主要体现在客户准入标准、技术和工艺要求、资金规模、产品认证和环保标准等方面。浙江荣泰从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，已形成较强的护城河，先发优势显著。
具体来看：
第一，浙江荣泰产品主要应用方向的新能源汽车行业，客户对产品进入设置了一定准入标准，对供应商规模、产能、品控体系具有一定的要求标准，同时对供应商的设计研发、解决方案能力以及服务能力也提出了较高的要求。
第二，由于耐高温绝缘云母材料产品下游客户应用场景较多，不同应用条件下对产品提出了不同要求，各类产品适用于不同的生产标准和工艺流程，对行业内企业的技术及工艺创新提出了较高的要求。
第三，耐高温绝缘云母材料行业具有资金密集的特征，行业内企业在原材料采购、生产检验设备采购及维护、技术升级及迭代、产品市场开拓及延伸等各个环节均需充足的资金支持，对行业新进入者将构成较高的资金壁垒。
第四，世界各国都对绝缘材料相关产品制定了严格的品质认证标准及环保标准，取得这些认证，企业需要投入大量的资金和时间，同时对企业的技术水平提出了较高的要求，这对新进入本行业的企业构成了一定的壁垒。
费用占比逐年下降毛利率超可比公司均值
浙江荣泰财务表现稳健，业务快速健康发展，销售规模不断扩大，各项盈利指标随着营业收入的增长呈较快上升趋势，盈利能力得到显著提升。
报告期内，由于浙江荣泰毛利率较高的新能源汽车热失控防护绝缘件产品销售占比大幅提升，导致公司综合毛利率上升，且高于可比公司毛利率均值。
随着公司业务规模增长，2020-2022年期间，销售费用、管理费用、利息费用研发费用总额逐年上升，分别为6420.12万元、7110.57万元和8435.62万元，但是占营业收入的比例稳步下降，分别为17.59%、13.63%和12.64%。
三、募投项目
公司本次向社会公众公开发行人民币普通股7000万股（不考虑超额配售选择权），发行完成后公开发行股份数占总股本的比例为25%。募投项目具体内容如下：
（一）年产240万套新能源汽车安全件项目。本项目拟投资7.49亿元用于建设年产240万套新能源汽车安全件，项目实施主体为浙江荣泰，实施地点位于浙江省嘉兴市南湖区凤桥镇，项目建设期为2.5年。项目建成后，一是有利于公司充分发挥技术优势，进一步扩大公司新能源汽车热失控防护绝缘件的生产供应规模，持续提升规模化生产效应，以把握住现有的市场机遇，满足持续增长的下游市场客户需求；二是将进一步扩大在新能源汽车领域的收入规模，公司新能源汽车领域客户比例进一步提升，有利于公司未来向下游行业优质客户群体拓展，增加营收规模和盈利能力。
（二）补充流动资金。补充流动资金项目。公司拟使用2亿元募集资金补充流动资金，以满足不断增长的日常运营资金需求。报告期内，公司新能源汽车领域内市场需求旺盛，带动公司整体业务收入持续增长，在原材料采购、研发支出、员工薪酬等方面的资金需求不断提高。目前公司融资渠道相对单一、融资金额有限，公司通过募集资金补充流动资金，可以为公司提供业务快速增长所需的营运资金，有效支撑公司主营业务发展，改善公司财务结构，增强公司抗风险能力，为公司现有业务及募集资金投资项目投产后的规模扩张提供支持。
四、未来发展看点
看点一：行业增长空间大市场规模近百亿
云母属于天然非金属矿石，拥有优良的化学稳定性、耐热性、机械性能和电气性能等特征，是制造电气设备的重要原材料，广泛应用于电工绝缘材料、涂料、漆料等领域，近年来快速增长的新能源汽车行业和电池储能行业是云母应用的新兴领域。并且随着电气化水平在各行各业的渗透率逐渐提高，电热绝缘性能优异的云母材料将获得更广阔的市场空间。
根据市场调查公司弗若斯特沙利文公司的研究，2022年世界云母材料市场规模为180亿元，2017-2022年市场复合增长率为13.20%，预计2023-2027年市场复合增长率为18.00%，2027年市场规模将达到418.10亿元。
近年来我国云母市场稳步发展，根据弗若斯特沙利文统计，2020年我国云母市场规模达38.76亿元，预计2025年云母市场规模将提升至112.24亿元。按下游应用范畴分类，2020年耐火材料和绝缘材料合计占比达80.92%，是国内云母市场的主要应用范畴，2016年-2020年耐火材料和绝缘材料的复合年增长率分别为12.54%和34.77%。
看点二：新能源车和家电销售稳定增长产品需求强劲
浙江荣泰产品主要应用领域方面，新能源汽车市场具有巨大的增长潜力，小家电和电线电缆市场处于稳定增长阶段，其他工业应用市场需求稳定且规模巨大。
新能源汽车需求方面：具体来看，全球新能源汽车迎来爆发式增长，将带动各类云母制品和新能源绝缘材料市场需求的提升。
根据权威研究机构EV Tank和中国汽车工业协会的统计，2022年全球新能源汽车销量达到1082.4万辆，同比增长62%，其中我国新能源汽车销量达到688.7万辆，同比增长97%。EV Tank预计，2025年和2030年全球新能源汽车销量将达到2542万辆和5212万辆，新能源汽车的渗透率将持续提升，并在2030年超过50%。
根据弗若斯特沙利文的研究，全球新能源汽车云母材料市场规模2022年为17.30亿元，2017到2022年均复合增长率为86.40%，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率为37.60%，预计2027年市场规模约为104.40亿元。
家电产品需求方面：近年来伴随消费者生活质量的提高，对家电产品的安防需求也同步提高。得益于家用电器市场规模的持续稳定增长，家用电器用云母绝缘材料的市场需求也稳步上升，未来家电领域仍然存在较大的市场空间。
根据弗若斯特沙利文的数据，从2016年到2020年，全球家用电器市场使用的云母市场规模从1.76亿元增长至5.36亿元，年均复合增长32.06%；预计2025年将达到13.41亿元，2020年到2025年的年均复合增长率为20.15%。
中国家用电器市场作为云母制品的重要消费市场，预计2025年其消费的云母制品将达到6.61亿元，占全球比重的49.28%。
看点三：应用面多点开花储能产品潜力巨大
根据浙江荣泰发展规划，除了现有应用市场之外，未来将大力拓展新兴高增长市场产品应用前景，以公司在新能源汽车市场的成功为基础，针对性开发储能等新兴市场。
云母制品在储能领域主要用于储能电池的阻燃绝缘防护。随着传统能源向清洁能源转型成为全球共识，而新能源发电相较于传统能源存在不稳定、不均衡的特点，从而催生了发电侧和电网侧储能快速增长的需求，储能产品市场发展潜力巨大。
根据弗若斯特沙利文的研究，2022年全球储能云母材料市场规模为1.30亿元，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率将为64.40%，预计2027年全球储能云母材料市场将达到19.20亿元。
与此同时，在经济发展新常态背景下，电气化、智能化与降本提效需求都会对绝缘材料提出新需求，公司将努力把握工业市场升级改造带来的电工绝缘市场机遇。
此外，公司将继续巩固和拓展海外市场，积极参与国际市场竞争，布局建设海外分支机构，聘请专业营销人员进行业务推广，在争取海外订单的同时，也加强与国际客户的技术开发与服务合作，快速融合国内外市场经验，拓展全球市场。
看点四：募投项目达产后业绩可期开启二次增长曲线
据浙江荣泰招股说明书，融资渠道单一是公司目前发展面临的主要困难，拓宽融资渠道，依靠资本市场支持公司快速发展。未来伴随公司成功上市，募投项目达产后，预计可实现年销售收入7.92亿元，年利润总额2.13亿元，年净利润1.81亿元。和2022年营收和净利规模相比翻倍，相当于再造一个浙江荣泰。
五、主要可比公司估值
营收稳步增长。近年来公司业绩稳步增长，2022年实现营收6.67亿元，较2019年翻倍；净利润1.34亿元，和2019年相比大增近6倍。业绩增长主要受益于新能源汽车应用产品销售大增，2022年相关产品销售4.67亿元，占公司营收比重增至近70%。
报告期内，公司净资产收益率（ROE）分别为11.43%、13.57%、36.85%、28.79%，近两年普遍超过可比公司，其中2022年ROE创出新高。公司表示，本次公开发行股票募集资金到位后，公司的资金实力将增强，净资产规模亦将随之扩大，随着募集资金投资项目的逐步实施，公司净利润也将有所增加。
目前行业可比公司中，平安电工尚未上市，倚天股份为新三板公司不具备可比性，其它两家可比公司科达利和旭升集团最新市值分别为295亿和238亿元。
风险提示
根据公司招股说明书，投资者应特别认真地考虑下述各项风险因素（详见公司招股说明书）：
1. 公司相关风险包括：产品质量风险、毛利率下降风险、应收款项规模较大风险、偿债能力风险等。
2. 行业相关风险包括：下游行业技术路线风险、潜在竞争者导致的市场竞争加剧风险等。
3. 其他风险包括：汇率波动风险、税收优惠政策变动风险等。
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